财说 – 国内EDA龙头企业华大九天开启申购，高估值下有哪些隐患？（国内eda公司 上市华大九天）

记者 | 曹立CL

编辑 | 陈菲遐

国内最大集成电路EDA公司华大九天今日开启申购，尽管规模远大于同行概伦电子（688206.SH），但其177亿元的发行市值仅比概伦电子146亿元的市值略高。

EDA 工具是集成电路领域的上游基础工具，应用于集成电路设计、制造、封装、测试等产业链各个环节。由于EDA是芯片的卡脖子环节，市场目前普遍给予高估值。和概伦电子相比，华大九天的发行市盈率并没有高得离谱。但这是否就意味着这家公司没有隐患了呢？

数字电路设计EDA急需补短板

目前EDA行业市场集中度较高，全球 EDA 行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA 垄断，三家公司合计全球市场占有率达到78%。上述三家公司拥有完整的全流程产品，属于第一梯队；华大九天、Ansys等公司处于第二梯队，能够为特定领域提供全流程产品；已上市的概伦电子是以点工具为主，规模相对较小，属于第三梯队。

需要指出的是，对于用户而言，相比组合使用多家 EDA 厂商的点工具，采用同平台的全流程产品能够实现更好的数据兼容性、精度一致性，并且能够显著降低使用成本、提升使用效率，因此能够提供全流程EDA工具的厂商对客户吸引力更大。

2019年、2020年和2021年，华大九天分别实现收入2.57亿元、4.42亿元和5.79亿元，规模大约是概伦电子的三倍、芯愿景的两倍。华大九天同期净利润则分别为5716万元、1.04亿元和1.39亿元。

华大九天目前收入分为EDA软件销售和技术开发服务，近三年EDA软件销售占比小幅提升，2021年占比达到85.61%。

公司EDA软件销售收入中包括全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具和晶圆制造EDA工具。其中全流程EDA工具系统收入占比逐年提升，从2019年的58.9%提升至2021年的72.36%，而数字电路设计EDA工具的占比则从2019年的36.32%下滑至2021年的17.96%。

目前华大九天仅在模拟电路设计和平板显示电路设计两个领域实现了全流程EDA工具系统，而在数字电路设计和晶圆制造方面尚不能实现全流程覆盖。

在华大九天既有模拟电路设计全流程 EDA 工具系统中，除电路仿真工具支持最先进的5nm量产工艺制程外，其他模拟电路设计 EDA 工具只支持28nm工艺制程，与国际先进水平仍有数代差距。但在实际应用中，模拟芯片对先进工艺制程依赖较低，更关注性能指标、可靠性和成本，因此通常采用更稳定的成熟工艺制程。目前大部分模拟芯片产品仍在使用8nm 及以上的成熟工艺制程。因此，从工艺支持角度讲，公司既有模拟电路设计及验证工具已可以满足大部分模拟设计客户的制程需要。

在华大九天已发布的数字电路设计EDA工具中，5款工具可支持5nm量产工艺制程，1款工具可支持 40nm 量产工艺制程。但公司距离形成全流程的数字电路设计EDA工具，还缺少数字电路逻辑综合工具等若干模块，因此竞争力还相对较弱。

从在研项目情况看，虽然华大九天收入大部分来自模拟电路设计EDA工具，但在研发上重点投入的却是数字电路实际EDA工具。目前公司在模拟电路、数字电路和平板显示电路设计EDA工具的研发预算分别为1.28亿元、3.83亿元和3549万元。这充分表明，公司要补齐数字电路设计EDA工具的意图十分强烈。

信创类客户付费习惯有差异

2021年，华大九天的主要客户包括K1（华为）、上海华虹（集团）有限公司、中国电子集团、中芯国际（688981.SH）等。其中，华为对于华大九天至关重要，公司对华为销售金额从2018年的2356万元上升至2021年的1.8亿元。

在华大九天近四年的前五大客户名单中，集成电路设计EDA工具的客户有华为、中国电子集团、清华大学、上海兆芯集成电路有限公司、北京智芯微电子科技有限公司，除华为外均为国资控股公司。在“信创”以外的市场环境中，公司集成电路设计EDA工具还有待市场检验。目前公司仅有少量收入来自境外，主要集中在北美和亚洲其他国家和地区，2021年境外收入比例约为7%。

值得注意的是，相比于同行，华大九天的客户提前付费意愿偏低。公司在收入远大于同行的情况下，2021年底合同负债为0.81亿元，竟然低于同行。2022年一季度，华大九天合同负债规模有一定增长，但依然偏低。

大额神秘采购，技术是否扎实？

从2020年开始，华大九天明显加大了技术服务的采购力度，在公司出现诸多“神秘代号”。2020年，公司的技术服务供应商包括G1、G2和G3，2021年，公司的技术服务供应商包括G10、G11和G12。

这些技术服务采购体现在了华大九天的无形资产中，2019年底，公司账面无形资产中非专利技术价值仅为1021万元，到2020年底和2021年底，该项数据快速攀升至1.64亿元和2.59亿元。

华大九天对此的解释是，“外购非专利技术主要系公司根据自身业务发展需要采购部分功能模块源代码，公司将该等功能模块与自身平台相结合进行二次开发，有利于提升公司产品性能、提高开发效率”。这表明公司研发策略在2020年有了较大调整，从基本全自研转向自研和外购结合的方式，以追求产品能够更快推出。

这种研发策略对华大九天长期发展是否有利仍有待商榷。但在短期内，大规模采购功能模块源代码对利润表产生影响，公司研发费用中的折旧摊销费快速提升，由2019年的551万元增长至2021年的4139万元。

华大九天此次IPO发行价为32.69元/股，对应市值177.49亿元，对应2021年扣非后静态市盈率为333.39倍。而A股另一家EDA公司概伦电子的估值则更为夸张，该公司2021年扣非后静态市盈率为630倍。

资本市场目前普遍给予EDA高估值，两家公司的成长性短期来看似乎也不遑多让。概伦电子2022年第一季度营收同比增长44%。华大九天2022年第一季度营收同比增长51.86%，预计2022年上半年同比增长44.22%，实现扣非后归母净利润为200万元，较去年同期实现扭亏为盈，增加1255万元。